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国产大陆亚洲精品国产 电子行业商量:缺货潮&手艺变革带来机遇,板块全体高增长
发布日期:2022-05-13 18:43    点击次数:52

国产大陆亚洲精品国产 电子行业商量:缺货潮&手艺变革带来机遇,板块全体高增长

(诠释出品方/作家:中泰证券)国产大陆亚洲精品国产

一、2021 年及 2022Q1 全体营收增幅权贵,板块分化

2021 年电子行业全体营收防守高增长。2021 年电子行业全体营收同比 增长 27%,是近五年间的最高增速。分板块看,子行业面板的营收增速 最快,达到了 69%,其中京东方 A、TCL 科技领跑板块,两家公司占板 块全体营收超 80%,营收增速差别达到 62%,113%。除了面板之外, 半导体以及被迫元件板块增速也高于行业全体增速,差别达到了约 40%。 耗尽电子、PCB、LED 板块营收增幅差别为 15%、25%和 24%,低于 行业平均水平。

2021 年电子行业净利润增速也创五年来新高,净利润同比增长约 59%。 分板块来看 LED 板块净利润增速最高,达 1650%,受益于 LED 行业景 气回升,品牌端盈利智商及营收范围的升迁,木林森事迹阐述亮眼,实 现净利润增速达 285%,另外奥拓电子、利亚德等多家 LED 板块公司实 现了净利润扭亏为盈。近两年受疫情重叠原材料供应短少影响,LED 行 业正处于加快整合阶段,瞻望行业集结度将不断升迁。LED 板块净利润 增长权贵,但仅占行业全体净利润比重约 1.5%,从体量上来看,面板以及半导体板块对全体净利润升迁孝顺较大,面板同比 2020 年增长了 288.8 亿元,同比增速 295%,半导体同比 2020 年增长 332 亿元,增速 达 102%。耗尽电子、PCB、被迫元件净利润增幅差别为 10%、17%、 57%,低于行业平均水平。

毛利率净利率不时升迁,净利率创近五年新高。2021 年电子行业全体毛 利率为 20.2%,同比升迁 0.9pct,与 2017 年毛利率持平;净利率为 7.8%, 同比升迁 1.6pct,达到了近五年最高水平。分板块看,2021 年半导体、 面板毛利率升迁较多,同比差别升迁 2.8pct 和 6.6pct,耗尽电子、被迫 元件 PCB 毛利率小幅度下滑,LED 小幅升迁。净利率方面,面板、半 导体、LED 和被迫元件均有显著的升迁,耗尽电子和 PCB 板块净利率 小幅下滑。

存货较为健康,基本与营收增幅匹配。2021 年行业全体存货水平增长 42.4%,高于同期营收增速 27%,较为健康。其中存货增速最快的是被 动元件,同比增速 56.9%,其次半导体为 53.5%,面板为 52.3%,高于 行业平均水平,与其高于行业全体收入增长的平均水平相符。耗尽电子、 PCB 存货增幅显著低于行业平均水平,但与之低于行业全体营收增幅的 平均水平相匹配。

从单季度数据看,22Q1 电子行业全体营收同比增速约 14%。分板块看, 除了 LED 板块同比小幅下滑之外,其余各板块营收同比均扫尾正增长, 其中半导体板块增速最快,达到 17%,耗尽电子为 15%,被迫元件为 14%,PCB、面板增幅低于平均水平。

22Q1 行业净利润同比有所下滑。22Q1 行业全体净利润同比-10.5%, 分板块看,半导体板块同比增长 26%,仍防守在较高增速,PCB、被迫 元件板块小幅增长,面板、LED、耗尽电子同比下滑较多,其中面板净 利润下滑最多,为-49%,主要系一季度以来面板价钱承压,供需松动下 行业景气度有所回调所致。

2022Q1 毛利率、净利率同比与环比略有回落。22Q1 电子行业毛利率、 净利率差别为 22.9%和 5.8%,同比差别减少 0.7pct 和 1.7pct,环比毛 利率减少 0.6pct,净利率基本持平。分板块看毛利率变化,半导体环比 略下降但同比上升,总体呈上升趋势,耗尽电子、PCB、被迫元件毛利 率环比上升但同比下降,面板、LED 环比、同比均出现下滑。分板块看 净利率变化,半导体同比略上升但环比减少 2.6pct,其他板块同比增速 均下滑;被迫元件净利率环比升迁了 3pct,升迁较大。

2022Q1 电子行业库存同比增长 41%,高于营收增速 14%,环比增长 8%。其中半导体板块升迁最为显著,达到 65%,与子板块中最高的营 收增速相匹配。面板存货同比增幅为 57%、被迫元件同比增幅为 48%, 均高于行业平均水平。

二、半导体:行家缺货潮带来大陆半导体产业发展良机,板块全体阐述亮眼

营业收入:国产替代+缺货潮,材料、开辟、盘算推算板块扫尾高增长

2021 年:半导体全体扫尾营收 4198 亿元,同比+40%,主要系半导体 行业缺货潮带来的原土产业发展良机,半导体板块全体扫尾高速增长。 分板块看,材料、开辟、盘算推算增速位居前三,具体来看盘算推算、开辟、封 测、材料、制造、功率,差别扫尾营收 1244 亿元、269 亿元、767 亿元、 943 亿元、356 亿元、619 亿元,同比+42%、+59%、+24%、+61%、 +30%、+29%。

2022Q1:半导体全体扫尾营业收入 1001 亿元,同比+17%,环比-17%。 分板块来看,材料板块扫尾环比正增长,其他板块环比下降,这主要与 产业链不同步调季节性波动斟酌,从同比增速看各板块依旧扫尾高增长。 具体来看,盘算推算、开辟、封测、材料、功率差别扫尾营收 310 亿元、71 亿元、197 亿元、274 亿元、149 亿元,同比+19%、+74%、+17%、 +44%、+22%,环比-11%、-26%、-7%、+4%、-20%。 (注:中芯海外暂未发布 22Q1 数据,剔除该项影响,22Q1 全体营收 为 1001 亿元,同比+28%,环比-9%)。

净利润:景气周期下盈利水平升迁,制造、盘算推算板块利润增速远高于营 收增速。

2021 年:半导体行业全体净利润达 561 亿元,同比+105%,受景气度 影响,半导体板块全体盈利水平升迁较大,因此净利润增速远高于营收 增速。分板块看,制造、盘算推算、开辟增速位居前三,其中制造、盘算推算受 益于景气周期显著,加价带来盈利水平大幅升迁。具体来看,盘算推算、设 备、封测、材料、制造、功率净利润差别为 243 亿元、52 亿元、68 亿 元、91 亿元、107 亿元、96 亿元,同比+107%、+92%、+87%、+83%、 +148%、88%。

22Q1:行业全体净利润为 131 亿元,同比+26%,环比-31%。22Q1 设 计、开辟、封测、材料、功率差别扫尾净利润 54 亿元、10 亿元、15 亿 元、28 亿元、23 亿元,同比+38%、+49%、+35%、+74%、+17%, 环比-18%、-49%、-18%、+24%、-18%。 (注:中芯海外暂未发布 22Q1 数据,剔除该项影响,22Q1 全体净利 润为 131 亿元,同比+40%,环比-16%)。

受益景气周期+国产替代,2021 年盈利智商升迁较大,22Q1 毛利率维 持高位。

2021 年:毛利率为 30.2%,同比+2.8pct。净利率为 13.4%,同比+4.3pct。 盈利智商大幅升迁主如果受益景气周期重叠国产替代。

22Q1:毛利率为 30.2%,同比+2.2pct,环比-0.8pct。净利率为 13.1%, 同比+1.0pct,环比-2.6pct。毛利率环比持平但净利率环比下降主如果部 分公司研发用度率增长、投资收益下降影响。 (注:中芯海外暂未发布 22Q1 数据,剔除该项影响,22Q1 毛利率为 30.2%,同比+2.1pct,环比-0.6pct。净利率为 13.1%,同比+1.2pct, 环比-1.0pct)。

毛利率分板块看,制造和盘算推算板块 2021 年升迁最多。

2021 年毛利率:盘算推算板块为 41.4%,同比+4.3pct;开辟板块为 41.7%, 同比+2.8pct;封测板块为 18.0%,同比+2.3pct;材料板块为 22.8%, 同比+0.9pct;制造板块为 29.0%,同比+5.0pct;功率板块为 30.2%, 同比+0.8pct。

22Q1 毛利率:盘算推算板块为 42.2%,同比+4.8pct,环比持平;开辟板块 为 44.6%,同比+3.1pct,环比+3.6pct;封测板块为 16.4%,同比持平, 环比-1.5pct;材料板块为 22.5%,同比+0.3pct,环比-1.7pct;功率板块 为 30.3%,同比+1.0pct,环比+2.1pct。

净利率分板块看,2021 年制造板块升迁最多,盘算推算板块次之。

2021 年净利率:盘算推算板块为 19.5%,同比+6.1pct;开辟板块为 19.3%, 同比+3.4pct;封测板块为 8.9%,同比+3.0pct;材料板块为 9.6%,同 比+1.1pct;制造板块为 30.1%,同比+14.3 pct;功率板块为 15.5%, 同比+4.9 pct。

22Q1 净利率:盘算推算板块为 17.5%,同比+2.4pct,环比-1.6pct;开辟板 块为 14.2%,同比-2.5pct,环比-6.6pct;封测板块为 8.0%,同比+1.0pct, 环比-1.1pct;材料板块为 10.2%,同比+1.8pct,环比+1.6pct;功率板 块为 15.2%,同比-0.7pct,环比+0.4pct。

存货:

2021 年年末:半导体全体存货为 987 亿元,同比+54%;关于各细分板 块,2021 年,盘算推算、开辟、封测、材料、制造、功率存货差别为 304 亿元、216 亿元、112 亿元、115 亿元、76 亿元、164 亿元,同比+68%、 +88%、+36%、+44%、+46%、+24%。

22Q1 末:半导体全体存货为 882 亿元,同比+59%,环比+7%。盘算推算、 开辟、封测、材料、功率存货差别为 356 亿元、266 亿元、120 亿元、 140 亿元、187 亿元,同比+98%、+102%、+45%、+47%、+107%, 环比+17%、+24%、+7%、+21%、+14%。 (注:中芯海外暂未发布 22Q1 数据,剔除该项影响,22Q1 末存货为 882 亿元,同比+77%,环比+18%)。

2.1 盘算推算:供需失衡拉动 2021 年高增长,2022 景气度分化疼爱国产替代

2021 年半导体盘算推算板块扫尾营业收入共计 1244 亿元,同比大幅增长 42%。2020 年疫情带来半导体产业供需失衡,盘算推算板块供需急切是聚合 2021 年全年的主题,由此带来板块事迹大幅增长。盘算推算板块全体扫尾营 收 1244 亿元,同比增长 42%,扫尾净利润 243 亿元,同比增速达到 107%, 净利润大幅增长主要成绩于营收增长带来毛利率净利率的权贵升迁。整 体盘算推算板块毛利率水平同比增长 4.3pct 达到 41.4%,净利率水平同比增 长 6.1pct 达到 19.5%,营收增速及盈利水平数据亮眼。

2021 年半导体盘算推算板块盈利水平权贵升迁,毛利率、净利率同比大幅 增长。分季度来看,20Q4-22Q1 半导体盘算推算板块差别扫尾营收 252.5/260.7/308.2/327.3/347.9/310.2 亿元,同比增长差别 20%、53%、 60%、29%、38%、19%;差别扫尾净利润 34.9/39.4/64.3/73.1/66.3/54.3 亿元,同比增长差别 42%、132%、115%、104%、90%、38%。从营 收来看,21Q4 是半导体盘算推算板块单季度营收高点,单季度扫尾 347.9 亿元;从净利润来看,21Q3 是半导体盘算推算板块单季度利润高点,单季 度扫尾 73.1 亿元。从 2021 年毛利率净利率来看,三季度达到全年高点 后略有下滑,21Q4 与 22Q1 毛利率水平保持踏实。

22Q1毛利率环比略有增长,净利率同比升迁。从22年一季度情况来看, 盘算推算厂商毛利率环比略有增长达到 42.2%,净利率同比升迁 2.4 pct 达 到 17.5%。咱们判断因为新品推出居品结构优化,盘算推算类厂商毛利率整 体保持踏实,部分厂商稳中有升。环比四季度 Q1 全体营收处于淡季, 在研发用度、股权激发用度等增长下重叠部分厂商公允价值投资收益下 滑,净利率季节性承压。

复盘 2021 年半导体盘算推算板块,主如果由于供需错配下带来的“半导体缺 芯潮”。从需求端来看,奉陪 5G、AI 等新兴手艺的发展,新一轮的数字 转型催生卑劣数据场景呈指数级增长。大数据带来的 AIoT 万物互联以 及 AI 云规划等应用拉动智能家居、汽车电子、智能工控等诸多规模需求 爆发,千般化及踱步化的场景也大大拉动了对上游 IC 盘算推算的需求增长, 由此催化以 MCU、PMIC、MEMS 等为代表的半导体盘算推算各样细分规模 国产替代需求加快。从供给端来看,汽车电子和耗尽类商场增长挤压晶 圆产能供不应求。2020 年疫情后由于汽车厂商伙同 20H1 惨淡的汽车销 量,对下半年车载芯片需求判断无理,导致全体下单量不足,晶圆厂方 面则将车载芯片产能迟缓滚动到需求快速增长的耗尽类芯片规模。因此 2020H2 汽车商场复苏带来车载芯片缺货,车厂追加订单晶圆厂产能难 以欣喜全体供不应求,此外奉陪其中的还有一系列当然灾害导致的供给 端产能受限。咱们合计在上游代工产能缓解后,卑劣盘算推算板块行情将出 现分化。

分板块来看,2021 年盘算推算细分规模营收同比增速前三差别为存储、MCU 以及模拟,差别扫尾营收 129.4 亿元、124.1 亿元以及 154.9 亿元,同 比增长 92.6%、84.7、81%。

存储:2021 年扫尾营收 129.4 亿元,同比增长 92.6%,22Q1 营收 36 亿元,同比+53%,环比-2%;2021 扫尾净利润 27 亿元,同比+78.3%, 22Q1 为 7 亿元,同比+112%,环比-21%。从盈利水平来看,2021 年 毛利率 37.6%,同比-3.3pct,22Q1 毛利率 37.6%,同比+5.1pct,环比 -3.2pct;2021 净利率 20.9%,同比-1.7pct,22Q1 净利率 20.1%,同比 +5.6pct,环比-4.6pct。从存货来看,2021 存储存货 35 亿元,同比+57%, 22Q1 存货为 44 亿元,同比+151%,环比+20%。

模拟:2021 年扫尾营收 154.9 亿元,同比增长 81%,其中 22Q1 营收 38.5 亿元,同比+34.6%,环比+0.8%,部分龙头公司逆势扫尾环比正增 长。2021 年模拟板块扫尾净利润 44.2 亿元,同比+196.6%,其中 22Q1 扫尾净利润 7.8 亿元,同比+47.2%,环比-17%;盈利水平来看,2021 年毛利率受益于景气度大幅升迁达 48.7%,同比+12.8pct,22Q1 毛利 率 46.5%,同比+7.3pct国产大陆亚洲精品国产,环比-0.7pct;净利率 2021 年 28.5%,同比+11pct,22Q1 为 20.3%,同比+1.8pct,环比-3.9pct;存货来看,2021 年模拟 存货 29.2 亿元,同比+61.3%,22Q1 存货 33.2 亿元,同比+72.9%,环 比+13.7%。

MCU:2021 年扫尾营收 124 亿元,同比增长 85%,22Q1 营收 33 亿元, 同比+46%,环比-2%;2021 扫尾净利润 31 亿元,同比+159%,22Q1 为 9 亿元,同比+123%,环比-10%;盈利水平来看,2021 年毛利率 46.3%, 同比+7.9pct,22Q1 毛利率 47.9%,同比+10.6pct,环比+2.1pct;2021 净利率 25.2%,同比+7.2pct,22Q1 26.2%,同比+9.1pct,环比-2.3pct; 存货来看,2021 MCU 存货 23 亿元,同比+88%,22Q1 存货为 28 亿元, 同比+97%,环比+20%。

IoT:2021 年扫尾营收 198.5 亿元,同比增长 30%,扫尾净利润 36 亿 元,同比增长 37.4% 。分季度看, 20Q4-22Q1 差别扫尾营收 44.8/41.5/51.6/50.1/55.3/43.4 亿元,22Q1 同比增长 4.6%;净利润差别 扫尾 9.5/5.7/9.7/9.9/10.7/5.1 亿元,22Q1 同比下降 10.5%。从毛利率 来看:IoT 板块毛利率 2021 年最高点是 21Q3 的 42.5%,22Q1 毛利率 环比下降 1.4 pcts 来到 40.6%;从净利率来看,IoT 板块净利率以前 6 个季度最高点是 20Q4 的 21.2%(汇顶科技 20Q4 净利率 35.86%、净 利润 5.59 亿元拉高全体水平),其次为 21Q3 的 19.8%,22Q1 净利率 环比下降 7.5 pcts 来到 11.8%。存货来看,IoT 自 21Q3 起存货金额同 比大幅升迁,22Q1 同比增长达到 132.1%。

FPGA:2021 年扫尾营收 86 亿元,同比增长 64.1%,扫尾净利润 24.4 亿元,同比增长 162.4%。分季度看,20Q4-22Q1 差别扫尾营收 14.9/16.0/21.4/23.7/24.8/23.8 亿元,22Q1 同比增长 48.8%;净利润分 别扫尾 1.1/4.2/6.5/7.8/5.9/7.8 亿元,22Q1 同比增长 85.7%。从毛利率、 净利率来看,FPGA 板块奉陪卑劣需求郁勃盈利水平防守高位,22Q1 毛利率、净利率均保持环比同比升迁,差别为 60.5%、32.8%。从存货 水平来看,22Q1 FPGA 板块存货同比增速为盘算推算板块最小。(诠释来源:异日智库)

2.2 功率:板块处于 2020 年以来的高景气,存货水位彰显坚硬成长动能

17-21 年,功率板块营收逐年增长,暴露了国产功率的强成长性。17-21 年功率板块(包含化合物半导体)营收轮番为 413/434/429/481/619 亿 元,18-21 年对应增速为 5%/-1%/12%/29%——与 17-18 年高景气、19 年低景气、20 年以来高景气的行业趋势相吻合。若剔除化合物半导体, 功率板块 18-21 年逐年增速轮番为 8%/1%/11%/24%,自 2019 年以来 呈现加快态势——这一方面系 20 年以来行业景气走高,一方面系缺芯 潮加快国产替代、国产功率厂商成长性突显。

聚焦 20H2 以来的高景气周期,功率板块的成长势头仍是坚硬。20Q4 以来功率在内的半导体板块进入景气不时上行周期,当季功率板块收入 达 160 亿元,21 年每个季度收入防守在 120 亿元以上,21Q4 达 186 亿元,22Q1 达 149 亿元、同比增 22%,行业成长动能依旧坚硬。

净利润方面,经验 19 年低谷后功率净利范围快速走高。19 年功率净利 为 47.7 亿元,同比减少 19%,可是 20 年以来跟着行业景气复苏,当年 功率扫尾净利 51 亿元,同比增 7%,21 年成气不时净利大增 88%至 95.7 亿元。若剔除化合物半导体,18-21 年功率板块净利同比增速轮番为 16%/-10%/26%/77%——21 年增长尤为显著,主要系行业高景气下国产 厂商塌实鼓舞居品和客户结构升级,扫尾盈利智商的改善。分季度来看, 20Q4-21Q4 板块净利范围不时上升,21Q1-21Q4 对应环比增速差别达 22%/21%/9%/8%,22Q1 板块净利为 22.6 亿元,环比降 18%、同比增 16%,若剔除化合物半导体及轨交业务占大比重的时期电气,功率板块 净利 22Q1 环比增 6%、同比增 32%——仍是暴露致密的成长性。

毛利率水位自满,此轮功率高景气的毛利水平高于 17-18 年那一轮。17-18 年高景气周期中,功率(剔除化合物半导体)毛利率达到 31%以 上,19 年毛利率为 32.11%、20 年毛利率为 31.97%——主要系时期电 气 20 年由于轨交业务负担毛利润下降,21 年行业景气不时回升,板块 毛利率升至 34.36%。

分季度看,功率毛利率踏真的 30%近邻。20Q4-22Q1,功率毛利率全体 踏真的 30%近邻。22Q1 功率毛利率为 28.2%,高于 21Q1 近 1pct。后 续奉陪前期导入的光伏、新动力车居品放量,范围效应突显,功率毛利 率全体仍有改善空间。

净利率变化趋势与毛利率吻合,现时盈利水平仍处高位。17-21 年功率 净利率均在 10%以上,在行业高景气时能达到 15%以上,行业景气萧索 时在 10%-11%区间。而以前 5 个季度,除了 20Q4 行业净利率在 9.9% 之外,各季度净利率大批接近或高于 15%,22Q1 净利率为 14.8%,仍 处于高位。

行业目的范围爬升,存货范围情随事迁。17-21 年功率存货从起头的 85.8 亿元增至 21 年底的 164 亿元,积年增幅轮番为 14%/15%/18%/24%, 呈现加快增长的态势。这一方面系上游晶圆厂膨大功率产能、卑劣功率 厂生意务范围壮大,一方面系产能紧缺下行业主动进行备库存、进一步 推高存货水位。而从以前 5 个季度看,21Q2-21Q4 行业存货水平防守在 150-160 亿元范围,22Q1 增至 187 亿元,水位全体踏实。

2.3 开辟:大陆开辟板块已步入高增时期,2022Q1 毛利率达历史高位

开辟卑劣晶圆厂进入老本参加岑岭期。咱们中式了台积电、三星、英特 尔、联电、中芯海外 5 家晶圆厂当作行家晶圆厂扩产的代表。通过统计 5 家晶圆厂 2017-2022 年老本开支数据,咱们发现:1)在经验 2019 年 半导体周期低谷后,各家晶圆厂于 2020 年、2021 年运行加大老本开支 参加,22 年老本开支训诲的强度均强于 2021 年;2)将 5 家晶圆厂资 本开支加总,取得具有行业代表性的数据,取得 2018-2022 年总共的资 本开支 YoY 差别为-23%/8%/21%/25%/30%,开支强度逐年递加——预 示着对上游开辟的采购力度亦在渐渐增强。

北美、日本半导体开辟销售额自满开辟行业步入高景气周期。行家半导 体开辟的龙头公司主要集结在美国、日本,故统计北美、日本半导体开辟销售额数据,不错较好响应行家半导体开辟的景气情况。从 17 年以 来的数据看,开辟行业先于半导体行业全体近 5 个月时分出现高景气拐 点:18 年 5 月北美半导体开辟月度销售额达到 27 亿美元,此后便沿路 下滑,而行家半导体器件交期的景气拐点则发生在 18 年 10 月——而日 本的数据则与行家半导体行业全体保持一致,高景气拐点发生在 18Q4。

17-21 年国内开辟板块步入高增时期。17 年开辟板块收入为 68 亿元, 21 年增至 269 亿元,18-21 年同比增速轮番为 45%/26%/37%/59%。分 季 度 看 , 20Q4-22Q1 季 度 收 入 同 比 增 速 分 别 高 达 50%/66%/84%/73%/55%/74%,仍处于迅猛增长态势。对比行家开辟行 业随周期升沉的态势,好爽好湿好紧别拔出来视频国内半导体开辟行业呈现致密成长性,这一方面 成绩于行业高景气下晶圆厂扩产对开辟需求的拉动,一方面成绩于国产 开辟厂商受益于国产替代、商场份额不时升迁。

盈利范围随收入升迁,盈利智商权贵升迁。17-21 年国产开辟厂商净利 润范围从 17 年的 7.9 亿增至 21 年的 51.9 亿,17-21CAGR 高达 60%。 尤其是 20 年以来,行业净利率权贵升迁,20 年为 15.9%,较 19 年的 12.5%升迁 3.4pct,21 年更是升至 19.3%的历史高位。看以前 5 个季度, 单一当然年度内季度利润呈现逐季走高的特质——这与开辟厂商的发货、 请托、收入阐发节律密切斟酌。22Q1 开辟板块净利为 10 亿元,同比增 长 49%,仍保持致密成长性。

开辟板块毛利率达到 40%以上的历史高位,且仍有上升势头。17-18 年 上一轮高景气周期时,开辟毛利率在 38%-39%区间,21 年开辟毛利率 升至 41.7%。如果从季度维度看,毛利率从 20Q4 的 40.8%升至 21 年 的 41%以上,进入 22Q1 更是达到 44.6%,有进一步上升的趋势。22Q1 开辟板块净利率降至 14.2%,主要系中微公司、盛美上海、至纯科技等 公司持有的股权投资收益出现不同经由损失,负担板块全体净利率。

17-21 年开辟公司大举参加研发,研发用度率沿路走高。行业景气升沉, 不改开辟公司对研发的疼爱:17 年开辟板块研发用度率为 10.3%,至 21 年升至 12.3%,逐年走升。单看以前 5 个季度,开辟板块研发用度率 亦防守在 10%以上,22Q1 在 12%的高位,仍是保持高强度研发参加。

以前 2 年以来开辟条约欠债不时走高,暴露坚硬成长动能。在半导体设 备的业务试验中,相同将开辟前期的预支货款/订金等前臵收入,计入合 同欠债,故条约欠债的变化能较好响应开辟公司待阐发收入订单的潜在 范围变化。20Q1 季末,开辟条约欠债为 33.7 亿元,至 22Q1 季末达 142.3 亿元,这一方面暴露了开辟行业营业范围的壮大,一方面响应潜在订单 范围正逐季走高。

2.4 材料:产线扩产重叠后周期属性,行业进入事迹加快期

晶圆厂扩产拉动半导体材料端事迹大幅增长,后周期属性下 2022 年业 绩可期。2021 年半导体材料板块扫尾营业收入共计 942.5 亿元,同比增 长 61%,扫尾净利润 90.6 亿元,同比增速达到 83%。从盈利智商来看, 2021 年半导体材料板块毛利率、净利率均有所升迁,毛利率同比增长 0.9pcts 达到 22.8%,净利率同比升迁 1.1pcts 达到 9.6%。分季度看, 半导体材料以前 6 个季度均保持环比营收正增长,20Q4-22Q1 差别扫尾 营收 174/191/233/257/262/274 亿元,同比增长 22%、59%、71%、66%、 51%、44%,其中 22Q1 环比增长 4%单季度扫尾营收 274 亿元。

分季度盈利水平来看,半导体材料 20Q4-22Q1 毛利率差别为 19.1%、 22.2%、22.6%、21.5%、24.2%、22.5%;净利率差别为 4.8%、8.4%、 11.0%、10.3%、8.6%、10.2%。研发用度率保持相对踏实。从细分板 块分季度数据来看,半导体材料营收及毛利率水平 22Q1 保持环比升迁, 咱们瞻望在上游晶圆厂老本开支上行下,材料凭借后周期属性 2022 年 事迹值得期待。

半 导 体 硅 片 : 分 季 度 来 看 , 半 导 体 硅 片 20Q4-22Q1 实 现 营 收 68.1/86.3/115.6/130.9/137.5/151.5 亿元,其中 22Q1 同比增长 75.6%实 现 151.5 亿元。净利润 20Q4-22Q1 差别扫尾4.7/7.0/12.7/15.8/15.8/16.0 亿元,其中 22Q1 扫尾净利润 16 亿元,同比增长 128.6%。从盈利智商 来看,半导体硅片毛利率水平以前 6 个季度高点在 21Q4 为 27%,22Q1 环比下滑 5.9 pcts 达到 21.1%,主要因中环股份全体毛利率 22Q1 环比 下滑 6.93 pcts 所致,剔除来看,硅片厂商全体 22Q1 毛利率环比上升, 主要因产能爬坡良率升迁同期重叠硅片价钱不时防守高位。净利率差别 为 6.9%、8.1%、11.0%、12.1%、11.5%、10.6%。

特种气体:分季度来看,半导体特种气体 20Q4-22Q1 扫尾营收 8.0/7.7/9.5/9.9/10.4/10.3 亿元,其中 22Q1 同比增长 33.8%扫尾 10.3 亿元。从盈利智商来看,特气板块毛利率水平以前 6 个季度高点在 22Q1 为 34%,22Q1 同比增长 3.9 pcts,环比升迁 6.1 pcts。净利率差别为 12.5%、10.4%、13.7%、12.1%、9.6%、12.6%。

CMP 抛光板块:分季度来看,CMP 抛光板块 20Q4-22Q1 扫尾营收 6.8/6.4/7.4/7.4/9.2/8.0 亿元,其中 22Q1 同比增长 25%扫尾 8 亿元。净利润来看,20Q4 鼎龙股份用度端大幅升迁净利润耗损 4 亿元,拉低 CMP 全体 20Q4 净利润为负。从盈利智商来看,CMP 抛光板块毛利率水平过 去 6 个季度高点在 22Q1 为 42.5%,22Q1 同比增长 5 pcts,环比升迁 6.6 pcts。净利率差别为-52.9%、6.3%、16.2%、10.8%、9.8%、13.8%。

光刻胶: 分 季 度 来 看 , 半 导 体 光 刻 胶 20Q4-22Q1 实 现 营 收 26.7/31.1/33.3/33.9/39.2/38.5 亿元,其中 22Q1 同比增长 23.8%扫尾 38.5 亿元。从盈利智商来看,半导体光刻胶毛利率水平以前 6 个季度高 点在 22Q1 为 33.5%,22Q1 环比升迁 5.9 pcts,同比增长 1 pct。净利 率差别为 14.2%、14.8%、17.7%、11.8%、5.6%、13.5%。

2.5 制造:晶圆厂不时满载,营收利润迎来高增

20 年以后,晶圆制造产值范围增长权贵。19 年晶圆制造行业收入为 220 亿元,同比下降 4%,2020 年即增至 275 亿元,同比增 25%,2021 年 更是增长 30%达到 356 亿元。而以前 5 个季度,晶圆制造收入更是逐季 走高:20Q4-21Q4 季度营收轮番为 67/73/88/93/103 亿元,环比增速分 别为-13%/9%/21%/5%/11%,暴露晶圆厂扩产后业务体量增长带来收入 范围的权贵增长。

主要晶圆厂产能满载,暴露需求高景气。凭证公开可查数据,咱们中式 了联电、中芯海外、华虹半导体当作晶圆制造行业的代表,统计了 3 家 企业 17Q1-21Q4 产能期骗率的变化,这一变化再次了了展现了 17-18 年高景气、19-20H1 低景气、20H2 以来景气上行的三个阶段。知悉整 个 21 年,3 家公司产能期骗率接近 100%,华虹半导体更是沿路打破 100% 上行至 105%以上,暴露出行业景气的高强度和致密不时性。

高景气下,制造板块利润迎来高增。现时 A 股晶圆制造板块的意见,仅 中芯海外一家。2019 年以来中芯海外净利润开启高增之路:19 年净利 润为 17.9 亿元,20-21 年差别增至 43.3/107.3 亿元。从季度口径看,21 年高净利的径直原因是 21H1 公司净利的陡增——诠释期内公司投资收 益 18.3 亿元,而 21Q1 公司投资收益为-0.92 亿元,则 21Q2 投资收益 为 19 亿元以上,21 全年中芯海外投资收益 29.3 亿元。扣除投资收益, 公司 21 年净利润接近 82 亿元,较 20 年仍有接近 100%的增长。

高产能期骗率下,晶圆制造企业盈利智商不时改善。17 年中芯海外毛利 率为 25%,19 年降至 21%,21 年回升至 29%,这一方面系中芯海外训练制程营收占比升迁带来毛利率升迁,一方面系行业景气度不菲、产能 期骗率填塞,带来毛利率的改善。单看以前 5 个季度毛利率,中芯海外 毛利率稳中有升,21Q4 已达到 32.67%。净利率方面,21Q2 中芯海外 净利率陡升,主要系该季度公司处臵子公司 SJ Semi 偏激子公司产生投 资收益 14.9 亿元,此外联营公司(为多少投资组合的基金处置机构)在 权柄法核算下的投资收益增多,进一步推高了该季度的净利率阐述。剔 除投资收益,该季度净利率为 21.18%,环比升近 7.1pct,仍是暴露盈 利大幅改善的致密态势。

中芯海外年研发用度防守在 40 亿元以上的范围。17 年该公司研发用度 为 35.8 亿元,18 年即达到 44.7 亿元,此后便防守在 40 亿元以上。从 季度来看,研发用度的岑岭期为当年 Q4 季度,主要波及年末研发用度 的计提。

2.6 封测:迎来快速增永远,盈利智商权贵升迁

2020 年以来,封测行业收入范围迎来快速增长的两年。2019 年封测行 业收入为 539 亿元,较 18 年的 550 亿元降 2%,2020 年增长 15%至 619 亿元,21 年增长 24%至 767 亿元。单季度来看,20Q4-22Q1 封测 板块收入逐季稳中有升,22Q1 收入为 197 亿元,同比增 17%,仍防守 致密增长势头。

20 年以来的行业高景气,使得封测行业盈利智商权贵升迁、利润范围快 速增长。18-19 年封测行业毛利率、净利率跌至相对低位,18 年毛利率 为 10.8%、净利率为 0.4%,尔后的 2020 年奉陪景气复苏,毛利率升至 15.7%、净利率升至 5.9%,21 年毛利率达到 18.0%、净利率达 8.9%。 与此对应的是净利润范围的高增:18 年净利润为 2.0 亿元(主要系该年 长电科技计提商誉减值准备及坏账准备范围较大,负担公司及板块盈利), 而 后 的 19-21 年 逐 年 为 9.2/36.4/67.9 亿 元 , 对 应 同 比 增 速 为 360%/296%/87%。从季度来看,封测板块利润率、利润范围较为踏实, Q1 季度为相对淡季,22Q1 毛利率为 22.5%、净利率为 8.0%,对应利 润范围为 15.8 亿元,同比仍有 35%的增长。

封测厂商加强研发参加,松懈布局 3D 封装等先进封装规模。17-21 年 封测厂商研发用度率从 17 年的 3.4%升至 21 年的 4.5%,稳步升迁。单 看以前 5 个季度,封测厂商研发用度率仍全体防守在 4%以上,22Q1 更 是达到 4.5%。从研发投向看,各大国产封测龙头纷纷布局先进封装工艺: 长电科技 21 年推露面向 3D 封装的 XDFOITM 系列居品;华天科技 21 年完成大尺寸 eSiFO 居品工艺开发,通过芯片级和板级可靠性认证;通 富微电 21 年完成 5nm 居品的封装研发并行将量产。

三、耗尽电子范围稳步增长,短期盈利端承压

改革式居品注入新动能,耗尽电子营收范围稳步增长。2021 年行家智 妙手机正经增长(同比+6%),VR 等居品防守高增长(同比+72%),2021 年耗尽电子行业营收同比+15%。22Q1 受俄乌冲突、供应链、疫情等因 素影响,行家智妙手机出货量同比下滑 9%,而 VR/AR 等改革式居品为耗尽电子行业注入新动能,22Q1 行家 VR 头显出货量同比+24%。22Q1 耗尽电子行业全体营收同比+15%,行业龙头公司立讯精密通过团结立 铠 22Q1 扫尾收入 416.0 亿元,同比大增 97.9%;歌尔股份受益 VR、智 能游戏主机收入快速增长,22Q1 扫尾收入 201.1 亿元,同比+43.4%。

存货全体处于较健康水平。2021 年耗尽电子行业存货同比+37%,增速 高于往年,但低于电子行业全体增速 42%;22Q1 存货同比+32%,低于 电子行业全体 41%,存货全体处于较健康水平。

原材料短少导致行业全体盈利智商承压,龙头公司阐述相对亮眼。原材 料短少推动成本上升,耗尽电子行业毛利率在 21Q2 后逐季下降。2021 年行业毛利率为 15.8%,同比-1.2pct;22Q1 毛利率降至 14.3%。2021 年净利率为 5.3%,与上年基本持平;22Q1 净利率为3.9%,同比-1.4pct, 环比+0.5pct。2021 年行业净利润同比+11%,22Q1 净利润同比-16%, 环比-15%。立讯精密受益立铠盈利智商环比升迁,22Q1 毛利率 11.8%, 同比-5.0pct,环比+3.8pct;净利率 5.0%,同比-1.5pct,环比+1.3pct; 归母净利润达 18.0 亿元,同比+33.6%。歌尔股份受益居品结构优化, 22Q1 剔除非经影响后的扣非归母净利润达 8.8 亿元,同比+46.1%,环 比+7.9%;同期瞻望 22H1 扫尾归母净利润 20.7-24.2 亿元,同比增长 20%-40%;扣非归母净利润 19.0-21.8 亿元,同比增长 35%-55%。

行业研发用度率全体较为踏实。2021 年行业研发用度率 4.4%,与上年 持平。耗尽电子行业研发用度率存在季度效应,Q4 研发用度率相对较 低,22Q1 研发用度率 4.4%,环比 21Q4 升迁了 0.4pct,同比 21Q1 降 低 0.1pct,全体较为踏实。

目的性现款流同比下降,22H2 有望回升。2021 年安卓手机主要品牌厂 商为霸占商场份额提前备货,加上原材料短少促使行业主动垒库存,导 致行业全体目的性现款流较低,2021 年同比-22.5%。22Q1 智妙手机出 货量下滑,加上国内疫情多点泄气压制需求,行业去库存速率较慢,导 致 22Q1 目的性现款流同比下降 46%。跟着下半年迎来行业旺季,卑劣 需求回暖,行业全体目的性现款流有望权贵回升。

财富欠债率全体踏真的 52%支配。2019 年后,行业财富欠债率基本稳 定在 52%支配,2021 年为 52%,同比-0.2pct;22Q1 为 50.9%,同比 -0.5pct,环比-1.1pct。

耗尽电子行业改革趋缓,存量竞争态势日益显著,行业竞争浓烈导致 ROE 水平全体呈下行趋势。2021 年行业全体 ROE 为 12.9%,同比 -0.9pct;22Q1 行业 ROE 为 2.1%,同比-0.7pct,环比-0.6pct。

四、其他板块:面板、被迫元件、PCB

4.1 被迫元件:国产化率升迁+卑劣高景气驱动增长

需求增长重叠国产化率升迁,被迫元件营收快速增长。2021 年被迫元 件行业扫尾营收 354.3 亿元,同比增长 39%,创近五年来新高。主要系 卑劣光伏、风电等新动力规模增长及汽车电动化带来的单车价值量升迁 带动了被迫元件需求增长,重叠被迫元件国产化率升迁,驱动被迫元件 营收创下新高。2022Q1被迫元件行业扫尾营收86.4亿元,同比增长14%, 2022Q1 受疫情反复及耗尽电子疲软影响,营收增速有所放缓。

2021 归母净利润同比大增,2022Q1 增速放缓。2021 年被迫元件行业 扫尾归母净利润为 61.1 亿元,同比增长 57%,受益于需求郁勃,行业 盈利智商向好,增长幅度较大。2022Q1 被迫元件行业扫尾归母净利润 14.1 亿元,同比增长 2%,环比增长 17%,归母净利润增速放缓主要系 2021 年四季度行业受原材料加价及“双控”限电等影响较大,被迫元件 行业利润受到影响,2022Q1 压制身分虽有所缓解,归母净利润环比提 升,但仍未复原至同期高水平。

2021 年行业毛利率略有下降,净利率有所抬升。被迫元件行业 2021 年 毛利率为 31.2%,同比下降 0.5pct,毛利率较 2020 年略有下降,主要 系 2021 年四季度行业受原材料加价及“双控”限电影响,以至 2021Q4 毛利率降至 27%,对全年毛利率产生负担,净利率为 17.2%,同比增长 1.8 pct,全体成本管控智商升迁,行业全体盈利智商有所增强。2022Q1 毛利率 29.1%,同比下降 3.5 pct,环比升迁 2.1pct,受上游原材料加价 等身分影响,行业毛利率较 2021Q1 有所下降,但是已现开发趋势; 2022Q1 净利率为 16.3%,同比下降 1.9pct,环比升迁 3 pct。

存货增速高于营收增速,存货水平有所升迁。被迫元件行业 2021 年存 货 75 亿元,同比增长 56.9%,2022Q1 存货 81.5 亿元,同比增长 48%, 存货增速高于营收增速,被迫元件行业存货水平有所升迁,但全体仍处 于健康景色。

受存货增多影响,目的性现款流量增速低于营收增速。被迫元件行业 2021 年目的现款流为 43.7 亿元,同比增长 19.4%,目的性现款流增速 低于营收增速;2022Q1 目的性现款流 8.2 亿元,同比下降 2%,被迫元 件行业目的性现款流增速不足营收增速主要系存货水平升迁,对目的性 现款流量产生影响。

2021 年被迫元件行业财富欠债率呈上升趋势。2021 年被迫元件行业资 产欠债率为 28.9%,同比上升 2 pct,2022Q1 财富欠债率 29.4%,同比 升迁 1.6 pct,环比升迁 0.4pct,行业全体财富欠债率保持上升趋势。

2021 年被迫元件行业 ROE 提高,2022Q1 ROE 同比略有下降。2021 年被迫元件行业 ROE 为 14.9%,同比升迁 3pct,主要系卑劣汽车/新能 源需求郁勃,行业盈利智商增强;2022Q1 ROE 3%,同比下降 0.8pct, 环比升迁 0.2pct,2021 年四季度行业受原材料加价及“双控”限电等影 响较大,被迫元件行业盈利智商受到影响,2022Q1 压制身分有所缓解, ROE 环比升迁,但未复原至前年同期水平。(诠释来源:异日智库)

4.2 PCB:汽车、办事器等高景气赛道推动事迹增长

新动力车和办事器等卑劣高景气,拉动斟酌规模 PCB 需求,2021 年收 入增长 25%。受益于新动力车电动化带动 PCB 单车价值量升迁显著及 办事器规模的高景气度,PCB 2021 年营业总收入为 1962.3 亿元,同比 增长 25%;2022Q1 受 PCB 卑劣新动力车等高景气度与上游原材料涨 价推动 PCB 加价,2022Q1 总收入 459.4 亿元,同比增长 12%。

原材料加价影响归母净利润增速低于营收增速。PCB 行业 2021 年归母 净利润为 175.3 亿元,同比增长 17%,主要系 2021 年上游覆铜板由于 供不应求,价钱大幅飞腾,PCB 企业未能实时退换价钱,无法系数散失 成本增多,故净利润增速低于营收增速。2022Q1 归母净利润 35.2 亿元, 同比增长 4%,主要系 PCB 2022 年一季度上游铜及贵金属等原材料价 格涨幅较大,侵蚀了 PCB 公司部分利润,以至净利润增速不足营收增速。

PCB 行业成本飞腾,毛利率/净利率齐降。PCB 行业 2021 年毛利率为 20.8%,同比下降 1.6pct,净利率为 8.9%,同比下降 0.6pct,主要受上 游覆铜板大幅加价,提高企业坐褥成本所致。2022Q1 毛利率 19.9%, 同比下降 1.8pct,环比升迁 1 pct,净利率为 7.7%,同比下降 0.6pct, 环比下降 0.3pct,主要系 2022Q1 PCB 企业提价传导部分原材料加价压 力以至毛利率环比升迁,而由于铜偏激他贵金属价钱高企,利润率水平 未复原至 2021 年同期水平。

存货情况健康,与营收增速匹配。PCB 行业 2021 年存货 336.1 亿元, 同比增长 37.6%,2022Q1 存货 350.7 亿元,同比增长 28%,PCB 行业 总体存货情况较为健康。

PCB 行业目的性现款流平方增长。PCB 行业 2021 年目的现款流为 221.3 亿元,同比增长 1.7%,2021 年目的性现款流量增速低于营收增 速主要系 PCB 行业存货增长幅度较高,对目的性现款流量形成一定影响; 2022Q1 目的性现款流 69.3 亿元,同比增长 30%,目的性现款流属于正 常增速区间,跟着营收增长平方增长。

2021 年 PCB 行业财富欠债率保持踏实。2021 年 PCB 行业财富欠债率 为46.3%,同比上升0.5pct,2022Q1财富欠债率45%,同比下降0.2pct, 环比下降 1.6pct,PCB 全体财富欠债率保持踏实。

2021 年 PCB 行业 ROE 下降,2022Q1 仍防守下降趋势。2021 年 PCB 行业 ROE 为 13.8%,同比下降 0.3pct,2022Q1 ROE 2.5%,同比下降 0.3pct,PCB 行业受上游原材料加价等身分影响,侵蚀了 PCB 行业利 润,以至行业 ROE 受到影响。

4.3 面板:21 全年防守高景气度,22Q1 价钱承压

2021 年全年行业复苏防守高景气度,22Q1 价钱承压营收同比下降。 2021 上半年受末端需求郁勃和驱动 IC 等上游供应链材料不时紧缺的影 响,面板商场呈现供不应求姿色,面板价钱不时飞腾。进入下半年后, 商场需求渐渐复原平方,价钱渐渐下行并一直不时至 22Q1。从总体营 收来看,2021 年面板行业营业收入 4469.8 亿元,同比+69.0%。受价钱 下行压力,21Q3-22Q1 行业营收呈逐季下降趋势,22Q1 行业营业收入 1065.4 亿元,同比+9.0%,环比-7.0%。

2021 年高景气带来高盈利,全年行业净利润同比大增。从全年行业净利 润来看,2021 年受益上半年面板价钱的不时飞腾,行业防守高景气,高 景气带来高盈利。2021 年行业净利润 478.3 亿元,同比+383.0%。分季 度来看,行业净利润与面板价钱变化趋势一致,下行趋势自 21Q3 运行 不时至 22Q1。22Q1 净利润 45.2 亿元,同比-49.0%,环比-18.0%。

21Q3 后行业盈利智商随价钱下行而逐季下降。从全体盈利智商来看, 2021 年全年毛利率为 24.2%,同比+6.6pct;净利率为 10.7%,同比 +7.0pct。分季度来看,受价钱下行影响,面板行业毛利率和净利率都呈 现逐季下降趋势,22Q1 毛利率 15.8%,同比-8.9pct,环比-0.8pct;净 利率 4.2%,同比-4.8pct,环比-0.6pct。跟着行家 LCD 产能竞争姿色渐 趋踏实,行业周期属性有望渐渐弱化,进而升迁行业全体盈利踏实性。

自2019年起,行业存货不时上升。2021年行业存货505.1亿元,同比+52.3%。 分季度来看,22Q1 存货 552.2 亿元,同比+57.0%,环比+9.0%。自 20Q4 始至 21Q3,行业存货呈逐季上升态势,主要系末端需求郁勃,存货增多反 映面板厂商对下季需求将不时增长的判断。22Q1 行业存货不时飞腾,主要 系一轮加价周期后供需趋于感性,卑劣厂商库存水位较高,因此备货趋于谨 慎。

受面板行业资金参加较高的影响,行业财富欠债率在 50%-60%区间波 动。从总体财富欠债率来看,跟着行业产线世代的不断升迁,相应的资 金参加不断提高,行业全体财富欠债率在 50%-60%之间波动,同期随 着不同期期各大厂商产线投资步履的变化而有所波动。2021 年行业保持 高景气,财富欠债率逐季下降,并达到 5 年内财富欠债率的底部。

(本文仅供参考,不代表咱们的任何投资提倡。如需使用斟酌信息,请参阅诠释原文。)

精选诠释来源:【异日智库】。

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